聚胶股份首次覆盖报告：卫材热熔胶龙头企业，持续开拓海外市场

摘要： 本报告为聚胶股份的首次覆盖报告，给予“增持”评级，目标价 40.26 元。公司作为卫材热熔胶龙头企业，在实现国内进口替代的同时，成功打入全球前十大卫生用品厂商供应链，海外市场扩张已成为公司业务发展的主要引擎。

核心观点/结论：
预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.83/2.09/2.40 元。公司在卫材热熔胶领域具备极高的进入门槛，已突破外资巨头垄断，成为少数能规模化供货全球主流品牌（如金佰利、宝洁等）的国内厂商。

经营与财务要点：

1. 市场地位与竞争力：公司是国内规模最大的卫材热熔胶生产企业之一，产品技术要求严苛，下游客户高度集中。
2. 全球化布局：在波兰、土耳其、马来西亚和广州分别设立生产基地、技术服务中心或研发中心，构建了全球销售网络。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入将从 22.46 亿元增长至 28.16 亿元，归母净利润将从 2.13 亿元增长至 2.79 亿元。

催化剂与风险：
风险点包括：市场竞争加剧导致成长性放缓、原材料（石油树脂、高聚物、矿物油等）价格波动风险，以及地缘政治导致国际贸易政策变化及海运成本波动风险。