📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对东方甄选进行了首次覆盖，认为公司正处于从“流量生意”向“复购生意”转型的关键期，商业模式由流量分销转向品牌零售，品质零售价值逐步显现。给予“增持”评级，目标价 41.91 港元。
核心观点/结论：
- 模式升维：公司由以主播为核心的流量驱动转向以供应链效率为核心的产品驱动，经营逻辑向品质零售方向靠拢，旨在通过自营产品和会员体系构建自有流量池。
- 估值重塑：建议将公司置于“品质零售渠道品牌”框架下审视，而非单纯的直播电商平台，其核心竞争力在于自营商品零售、内容流量转化与品牌运营的复合能力。
经营与财务要点：
- 业绩修复：1H26 剔除“与辉同行”影响后的可比口径 GMV 同比增长 16.4%，归母净利润回升至 2.39 亿元，经营底部逐步确认。
- 自营驱动：自营产品 GMV 占比显著提升，1H26 已达 52.8%，且自营品高毛利特性推动了公司盈利能力的扭亏为盈。
- 渠道多元化：自有 APP 承接能力增强，1H26 GMV 占比提升至 18.5%，付费会员数持续增长，有效降低了对单一平台的依赖。
催化剂与风险：
- 核心催化剂：北京中关村线下首店的试点及规模化铺开；上海、北京两地即时零售业务的正式启动。
- 主要风险：直播电商行业竞争加剧导致流量分流；自营产品开发与增长不及预期；平台流量分发机制波动。