霍尔木兹复航后的油价路径专题分析

摘要： 本报告分析了霍尔木兹海峡复航对全球油价的影响，重点探讨物理通道开放与通道信用修复、复航与复产之间的逻辑差异，并基于五种不同情景测算了布伦特原油的价格路径。

行业主线：

1. 复航不等于复产：物理通道开放仅解决基础问题，真正的供应恢复依赖于通道信用的修复（船东与保险公司回流）以及生产端被动关井的重启。
2. 供应恢复具有滞后性：复杂油田和受损基础设施的重启周期较长，部分恢复可能需要数月甚至两年。

关键变化与分歧：

1. 定价逻辑转向：市场定价正从对“关闭冲击”的恐慌转向对“复航节奏”的预期。
2. 情景分化明显：报告设置从S0（快速修复）到S4（停火破裂）五种情景。测算显示，除快速复航情景外，即便进入2027年上半年，油价中枢仍将明显高于危机前水平。

受益方向与风险：

1. 核心风险：地缘局势演化超预期（如协议执行失败）、复航与复产节奏不确定性、以及测算模型参数偏差。