全球市场情绪高位之际卖方策略关注焦点综述

摘要： 本文汇总多家卖方机构观点，探讨由 AI 驱动的成长股行情所处阶段及其潜在的转折信号。认为当前市场虽处于高估值、高拥挤的“风险钝化”阶段，但趋势性反转的触发条件尚未完全成熟，短期重点关注 6 月 IPO 密集期对市场承接力的压力测试。

核心观点：

1. 行情定位：当前成长风格已持续约 2 年 4 个月，TMT 板块公募持仓占比约 40%，处于历史抱团峰值水平。市场已进入风险钝化阶段，对利空表现出免疫特征，但实质性共识松动尚未发生。
2. 潜在边界：行情终结可能源于增量资金循环中断、AI 产业趋势被证伪或宏观环境恶化。当前重点风险点在于美股科技巨头资本开支与现金流的背离，以及 2027Q 业绩验证窗口的临近。
3. 短期观察：6 月长鑫科技、SpaceX 等大型科技公司 IPO 密集期将成为产业信息释放的窗口，通过观察 IPO 后相关板块的成交量与股价表现，可测试市场承接力。

论据支撑：

1. 历史量化对比：通过对比 2004 年以来 A 股成长与价值风格切换周期，分析当前涨幅与持续时长。
2. 指标监控：利用申万计算机/通信板块 PE 分位、成交额占比、以及国投证券的“PE 透支年限法”量化风险。
3. 资金路径分析：复盘七轮共识行情，确定“外资 $\rightarrow$ 公募 $\rightarrow$ 散户”的资金撤离顺序。

局限性/风险：

1. 宏观压力：中东地缘冲突导致油价高企，可能使美联储加息预期提前，触发风格切换。
2. 基本面证伪：若 AI 应用端 ARR 增长放缓或商业化变现不及预期，将质疑庞大的资本开支逻辑。