仁东控股：国内领先第三方支付机构，深化 AI 布局

摘要： 东吴证券首次覆盖仁东控股，给予“买入”评级。公司作为国内领先的第三方支付机构，在夯实合利宝主业、拓展跨境支付新需求的同时，通过战略投资国产 AI 芯片公司江原科技深化 AI 全产业链布局。

核心观点/结论：
公司主业稳定，第三方支付交易额稳居头部。通过投资江原科技并成立相关子公司，公司构建“支付+AI”生态闭环，旨在卡位算力国产化先机。基于公司主业稳定性及 AI 布局潜力，给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 主业核心地位：第三方支付为公司核心收入来源，2025 年收入占比超 95%，且得益于剥离低效资产，毛利率从 2021 年的 20.19% 提升至 2025 年的 32.23%。
2. 跨境业务拓展：子公司合利付已获香港 MSO 牌照，服务网络延伸至东南亚、欧洲、拉美等区域，覆盖跨境电商、国际物流等高增长场景。
3. AI 战略布局：战略投资江原科技，其 T800 芯片对标英伟达 H800，支持 FP8/FP4 高精度计算且搭载 HBM3E 存储，旨在提供核心自主算力支撑。

催化剂与风险：
主要风险包括支付牌照续展进度不及预期、行业监管政策收紧以及金融科技市场竞争加剧。