📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告探讨了 AI 算力需求爆发与电力能源供应的协同关系，提出“算电协同”将使中国的能源资源优势转化为 AI 产业的竞争优势，驱动电力资产价值重估。
行业主线：
- Token 需求爆发驱动用电增长：AI 交互模式从 Chatbot 转向 AI Agent，导致 Token 调用量呈非线性扩张，算力用电已成为全社会用电需求的重要增量。
- 算电协同构建新范式：通过绿电物理直供、源网荷储一体化及虚拟电厂三种商业模式，推动算力网与电力网深度融合，提升能源利用效率并降低算力成本。
- 能源优势成为竞争壁垒：中国在低成本绿电资源、全球领先的特高压跨区调度能力以及稳定的电网体系方面具有显著优势，有望支撑国产推理集群的大规模扩张。
关键变化与分歧：
- Token 成本结构转移：目前百万 Token 成本中设备折旧占比最高（50%–75%），电力成本占比约 12%–14%。随着服务器价格下行和芯片能效提升，能源成本的重要性将逐步凸显。
- 中国模型份额提升：凭借高性价比和开源生态，中国模型在全球 Token 调用中的份额已接近 40%，竞争逻辑正从“芯片竞争”延伸至“能源竞争”。
受益方向与风险：
- 受益方向：AI 驱动电力供需反转，建议关注绿电、火电以及能够匹配算力中心分布式需求的垃圾焚烧电力项目。
- 核心风险：电力需求增长不及预期、国内算力中心建设受阻、AI 应用拓展进度低于预期。