海博思创 (688411) 首次覆盖研究报告

摘要： 中邮证券首次覆盖海博思创，给予“买入”评级。公司作为我国储能系统龙头供应商，凭借“独立储能”与“算电协同”双轮驱动，并在海外市场加速布局，展现出强劲的营收与盈利增长潜力。

核心观点/结论：
公司在电网侧和用户侧储能系统领域具备全球领先的市占率。预计 2026-2028 年公司营收将分别达到 271.2、384.5、475.6 亿元，归母净利润分别达到 17.9、33.0、41.8 亿元。给予 2026 年 30 倍 PE，目标价 294.0 元。

经营与财务要点：

1. 国内市场：率先转向独立储能电站，盈利能力领先。通过“储能+X”战略拓展算电协同新场景，并在运维业务上开始兑现利润。
2. 海外市场：2025 年实现规模化，2026 年进入高速成长期。已在欧、美、南美、亚太部署网络，在手海外订单充足（至 26 年初约 10GWh）。
3. 财务表现：25 年营收 116.1 亿元（同比 +40.4%），归母净利润 9.5 亿元（同比 +46.8%），26Q1 增长势头持续增强。

催化剂与风险：

1. 催化剂：独立储能政策（136 号文、114 号文）落地、算电协同需求放量、海外市场订单大规模兑现。
2. 核心风险：储能需求低于预期、海外市场拓展受阻、上游原材料价格上涨导致毛利率承压。