亿纬锂能：动储出货量同比高增，产能加速扩张

摘要： 本报告点评亿纬锂能 2025 年年报及 2026 年一季报。公司动力与储能电池业务出货量实现同比高增长，全球储能电芯出货量保持第二，盈利能力在波动中逐步修复，整体经营状况稳健。

核心观点/结论：

1. 量能增长显著：2025 年动力储能电池销量 121.2GWh（同比 +50%），国内动力电池装机量市占率提升至 4.1%。
2. 盈利能力修复：动力业务受益于产能利用率提升带动毛利率改善；储能业务在经历上半年承压后，通过调整客户结构实现毛利率快速修复。
3. 财务表现稳健：2026Q1 营收 206.8 亿元（同比 +62%），归母净利润 14.46 亿元（同比 +31%）。

经营与财务要点：

1. 产品线表现：2025 年动力电池出货 50.15GWh（+66%），储能电池出货 71.05GWh（+41%），储能占比 59%。消费电池业务需求平稳，覆盖全球前十大电动工具公司 80% 以上。
2. 毛利分析：2025 年动力、储能、消费电池毛利率分别为 15.50%、12.28% 和 25.65%。2026Q1 受碳酸锂涨价传导滞后影响，综合毛利率环比下降至 14.0%。
3. 效率提升：公司 2025 年存货天数下降 23.1 天，显示经营效率大幅提升且下游需求旺盛。

催化剂与风险：

1. 核心风险：下游新能源汽车产销不及预期、原材料价格上涨超预期、公司重点项目推进不及预期。