水晶光电：三大曲线战略清晰，AI+AR光学平台价值重估

摘要： 本报告点评水晶光电投资者接待日活动。公司通过构建“三大曲线”战略实现价值重估：第一曲线（消费电子+车载）提供稳健支撑，第二曲线（AR光学）实现技术卡位，第三曲线（AI光学）聚焦算力基础设施实现量级跨越。

核心观点/结论：
维持“强烈推荐”评级。公司与北美大客户合作持续深化，第一曲线进入收获期，同时在 AR 和 AI 光学领域逻辑清晰，有望在未来 3-5 年迎来行业爆发。

经营与财务要点：

1. 第一曲线（消电+车载）：作为利润基石，核心增量来自北美大客户手机摄像头光学升级新品及涂布滤光片份额提升。
2. 第二曲线（AR光学）：前瞻布局 GWG、SRG、VHG 多条光波导技术路线，已获头部客户认可，虽消费级市场爆发仍需 3-5 年，但技术与生态卡位领先。
3. 第三曲线（AI光学）：切入 AI 数据中心光互联赛道，覆盖 CPO、OCS 相关元件，滤片、硅透镜等产品有望年内实现交付。
4. 财务预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 14.38/17.79/22.20 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美大客户新品导入节奏、AI 光学产品年内交付进展、AR 消费级市场拐点出现。
2. 风险：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术发展路径不确定性。