低利率时代居民资产配置变迁研究——日本篇

摘要： 本报告通过系统性复盘日本在长达三十余年的低利率周期中（涵盖利率快速下行期、低位震荡期、零/负利率期）居民大类资产配置结构的变迁，分析其在通缩、老龄化及资产负债表衰退背景下的行为逻辑，旨在为推演国内居民资产转移路径提供国际比较参考。

行业主线：

1. 资产结构演变：非金融资产随地价下跌被动收缩，金融资产逐渐占据主导地位。
2. 防御性配置强化：在长期通缩、收入预期不佳、房贷压力及养老压力等多重因素影响下，居民维持极高的现金与存款配置比例，风险偏好低迷。
3. 逻辑转向确定性：配置目标从追求远期资本增值转向寻求即期确定性现金流，导致月度分红型产品在资管市场长期盛行。

关键变化与分歧：

1. 存款搬家触发条件：研究发现单纯的低利率和股市上涨并非驱动存款搬家的核心条件，宏观信心重塑和预防性储蓄需求具有更强的影响力。
2. 全球化配置路径：在本土收益率收敛环境下，依托资管产品间接出海以及通过外汇保证金交易进行套息交易成为居民增厚收益的主要手段。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备全球化资产配置能力的资管机构、提供稳定现金流的分红类产品。
2. 核心风险：资本市场大幅波动导致规模下滑、管理费率竞争导致盈利受损、行业人才流失。