沐曦股份：新品破局赋能商业提速深度研究

摘要： 华泰证券首次覆盖沐曦股份并给予“买入”评级。公司作为国内领先的高性能通用 GPU 芯片供应商，构建了覆盖 AI 训练、推理、科学智算及图形渲染的全栈产品矩阵，产品性能处于国内第一梯队。

核心观点/结论：

1. 国产替代空间广阔：在大模型应用深化和海外供给受限背景下，国内 AI 芯片需求激增，国产替代进程加速。
2. 产品迭代能力强：公司自研 XCORE 架构与 MetaXLink 高速互连技术，C600 芯片预计 2026 年上半年量产，C700 研发推进中，正不断缩小与海外主流产品的差距。
3. 市场突破明显：公司在互联网客户导入方面取得积极进展，已进入部分头部企业的采购评估与产品导入阶段。

经营与财务要点：

1. 营收高速增长：预计 2026-2028 年营业收入将分别达到 30.97 亿元、61.99 亿元和 91.56 亿元。
2. 盈利能力改善：随着产品结构优化及规模效应，综合毛利率预计维持在 57% 左右。
3. 估值分析：基于 2027 年 58 倍 PS 估值，对应目标价 898.6 元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：国内先进制程代工产能在 2026 年有望加速释放；互联网大客户订单的实质性落地。
2. 风险：供应链安全风险（尤其是先进制程与 HBM 供应）；市场竞争加剧；产业政策波动；产品迭代不及预期。