国信证券：卡位行业前十梯队，擦亮零售财富标签

摘要： 申万宏源首次覆盖国信证券，给予“买入”评级。认为公司定位行业前十，在粤港澳大湾区具备显著区域优势，且零售财富管理业务标签突出，在交投活跃的市场环境中展现出更强的 ROE 弹性。

核心观点/结论：

1. 行业地位稳固：公司经营目标锚定行业前十，归母净利润规模稳定在头部梯队，且资本效率高，2025 年 ROE 排名头部梯队首位。
2. 零售财富基因显著：经纪业务是公司经营基本盘，经纪业务净收入贡献占比在头部券商中最高，依托“金太阳”APP（用户超 3700 万）和广泛的线下网点构建了极强的零售财富价值基石。
3. 估值与评级：给予 26E 目标 PB 1.48x，首次覆盖给予“买入”评级。

经营与财务要点：

1. 业务协同与弹性：除零售业务外，公司在“三投”联动（投研、投行、投资）、自营投资（收益率优异）、国际业务及资管业务方面具备潜在成长空间；万和证券的整合将助力跨境资管业务拓展。
2. 分红能力强：现金分红比例连续 5 年维持在 40% 以上，在头部梯队中水平领先且预期稳健。
3. 盈利预测：预计 2026E-2028E 归母净利润分别为 124.20 亿元、143.16 亿元、156.22 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：资本市场交投活跃度上行；零售财富业务市占率持续提升；“三投”联动产生协同效应；跨境资管业务突破。
2. 核心风险：市场交投超预期下滑；居民权益资产配置提升不及预期；海外地缘风险导致资产下跌；国际业务或万和整合进展不及预期。