人形机器人结构性超预期机会行业交流纪要

摘要： 本次会议探讨人形机器人板块从“结构性超预期”向“行业性超预期”转变的投资逻辑，强调当前行情已由早期的主题演绎转向基本面和景气度驱动，并详细分析了国产链与海外链的量产节奏差异及各关键零部件环节的龙头卡位情况。

行业主线：

1. 驱动力切换：机器人板块进入基本面驱动阶段，建议优先配置细分赛道中产业地位明确、市场份额领先的龙头公司，以获取超额收益。
2. 内外链共振：上半年以国产链（工业/商业垂类）订单和出货量超预期为主；下半年预计随着特斯拉、Figure等海外链产品量产问题解决，将迎来国内外链共振。

关键变化与分歧：

1. 迭代路径差异：国内厂商采取“边放量边修改”的快速迭代模式，在方向拓展上较快；海外厂商侧重于泛化能力的构建。一旦“轻泛化”产品量产，将打破市场认知。
2. 产能供应缺口：由于资本和产业端对放量信心不足，实际扩产进度远低于预期，导致核心零部件（如谐波减速器）出现严重的供不应求状态。

受益方向与风险：

1. 受益方向：重点关注3D视觉（奥比中光）、执行端核心硬件（绿的谐波）、轻量化PEK材料（宁波华翔）、热管理平台（银轮股份）、微电机（横帅股份）以及电子皮肤（日英电子）。
2. 核心风险：海外量产节奏低于预期、产业化落地速度不及预期、核心部件成本下降不及预期。