佩蒂股份深度研究报告解读会议纪要

摘要： 本次会议对佩蒂股份进行了深度解读，分析了公司从 OEM/ODM 模式向全球宠物全食品品牌转型的战略路径，重点探讨了其全球供应链布局、产品结构优化（从零食向主粮延伸）以及国内外市场的竞争格局。

核心观点/结论：
公司正处于从宠物零食代工企业向全球宠物全食品品牌转型的关键期。凭借在越南、柬埔寨等地的低成本产能布局，公司具备显著的全球供应链竞争力；同时，通过“绝艳”等自主品牌切入高端市场，并依托新西兰工厂布局高品质主粮，有望在宠物食品国产替代趋势中实现业绩的高弹性增长。

经营与财务要点：

1. 业绩走势：2023年受海外去库存影响营收下滑并亏损，2024年随订单复苏实现扭亏，2025年虽受美国贸易政策影响节奏受挑战，但整体韧性较强。
2. 产品布局：零食类产品仍是核心收入源，但主粮战略地位提升。新品牌 Smart Balance 将依托新西兰基地切入高端主粮赛道。
3. 全球产能：构建了中国、越南、柬埔寨、新西兰的全球化产能体系，东南亚基地有效抵消部分关税冲击。
4. 渠道升级：国内市场以线上为主（淘系、京东、抖音），通过品牌矩阵（绝艳-高端，好市佳-中端）覆盖不同价格带。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新西兰高端主粮项目产能释放并导入国内市场；国内自主品牌市占率进一步提升。
2. 风险：海外贸易政策波动及关税影响；原材料（如生牛皮、鸡肉）价格剧烈波动；国内宠物食品竞争加剧导致毛利率承压。