📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 摩根士丹利认为市场低估了亚洲非科技出口的复苏，亚洲经济正处于由科技与非科技出口同步增长、资本开支周期走强共同驱动的“良性循环”中。
核心观点：
亚洲宏观叙事不应仅聚焦于半导体。非科技出口（如船舶、网络通信设备、工程机械等）在2025年10月后显著回升，预计这种强劲势头将推动亚洲经济复苏从出口扩展至资本开支，进而延伸至就业创造和消费支出。
论据支撑：
- 非科技出口强劲回升：2025年10月至2026年4月，部分亚洲经济体非科技出口年化增速达27%，资本品进口增速已超过2017-2018年同步复苏时期的峰值。
- 双重驱动因素：一方面是贸易协议签署导致平均关税水平下降；另一方面是受AI基础设施、能源转型及防务支出驱动的全球工业超级周期，带动资本品和中间品需求。
- 科技出口持续加速：受超大规模云厂商资本开支及代理式AI（Agentic AI）企业级部署驱动，半导体出口动能依然强劲。
局限性/风险：
主要风险在于地缘政治紧张局势再度升级，可能导致油价飙升并触发全球经济衰退，从而在短期内冲击增长动能。