彩客科技：精细化工中间体隐形冠军，技术+客户壁垒构建公司护城河

摘要： 本报告为彩客科技（920206.BJ）的北交所新股申购报告。公司是一家专门从事精细化工产品研发、生产和销售的高新技术企业，主营 DMSS、DATA、DMAS 及 DMS 等高性能有机颜料和食品添加剂中间体，在相关细分领域具有领先的竞争地位。

核心观点/结论：
公司凭借先进的生产工艺、高质量的交付能力以及与 DIC 集团、印度 Roha 等国内外知名企业的长期合作，构建了较高的技术和客户壁垒。公司盈利能力强，2025 年实现归母净利润 1.46 亿元，毛利率 40.88%，净利率 28.88%，均显著高于可比公司（百合花、七彩化学、双乐股份）的均值。

经营与财务要点：

1. 产品与应用：核心产品 DMSS 和 DATA 是合成高性能喹吖啶酮类颜料的重要中间体，终端应用覆盖汽车面漆、高档涂料及食品饮料等领域。
2. 产能利用率：主产品产能利用率极高，2025 年 DMS、DMSS、DATA 和 DMAS 的产能利用率均超过 110%，处于超产能生产状态。
3. 财务趋势：营收规模稳步增长，2022-2025 年营收由 3.61 亿元增长至 5.07 亿元，净利润同步增长。

催化剂与风险：

1. 催化剂：募投项目（DMS/DMSS/DATA 扩建及新型功能材料建设项目）的落地将进一步提升产能；BPDA 等新产品的工业化进展有望丰富产品结构。
2. 核心风险：国际贸易摩擦、原材料价格大幅波动以及对大客户的依赖风险。