霍尔木兹重启之后：全球利率为何仍难下行？

摘要： 本文分析了中东局势缓和及霍尔木兹海峡重启预期下，全球利率为何难以迅速下行的深层原因，认为市场不应简单地将“战争结束”等同于“利率大幅下行”。

核心观点：
短期油价回落主要由于头寸平仓的机械性反应而非基本面实质变化。全球利率定价已从单纯的通胀预期驱动，转向由实际利率主导的结构性高利率环境。

论据支撑：

1. 供应端修复具有时序性：扫雷、保险及油井重建需数月时间，且全球石油库存处于历史低位，重建压力限制油价大幅回落。
2. 通胀传导具有黏性：能源成本已向运输、制造、服务环节扩散，全球央行（美联储、欧央行）维持鹰派立场以应对通胀预期固化。
3. 实际利率的结构性推升：美国长端利率上行受财政赤字扩张、债务压力、中性利率（r*）上行以及 AI 投资带来的资本需求驱动，这些因素不随地缘局势缓和而消失。

局限性/风险：
需密切关注通胀数据二次反弹（如核心 PCE 突破 3.2%）导致美联储被迫重启加息的风险，以及高无风险利率对高估值权益资产的压制。