摩尔线程-U深度研究报告：全栈引领，智算破局

摘要： 华创证券首次覆盖摩尔线程-U，给予“强推”评级。公司作为国内领先的全功能 GPU 企业，凭借自主研发的 MUSA 统一系统架构及即将量产的“花港”架构，构建了覆盖 AI 智算、高性能计算、图形渲染及智能 SoC 的多元产品矩阵，旨在通过全栈自主可控实现国产 GPU 的替代突围。

核心观点/结论：

1. 技术路径领先：公司通过 MUSA 架构打破单一加速瓶颈，新一代“花港”架构预计 2026 年量产，算力密度提升 50%，且 FP8 全栈技术突破填补了国产 GPU 在低精度计算领域的技术空白。
2. 国产替代机遇：在海外高端 GPU 供应受限及国家战略推动下，公司依托全功能 GPU 的通用性与生态兼容性，正加速切入高端训推算力市场。
3. 业绩拐点将至：预计 2026-2028 年营收将分别实现 33.78/57.57/82.33 亿元，归母净利润有望在 2026 年实现扭亏为盈。

经营与财务要点：

1. 产品矩阵全面：涵盖面向万亿参数大模型的 MTT S5000 智算卡、消费级 MTT S80 游戏显卡以及面向端侧 AI 的“长江”智能 SoC。
2. 商业化进展显著：2026 年 3 月公告签署 6.6 亿元夸娥智算集群订单，为后续收入释放提供支撑。
3. 财务结构优化：AI 智算业务成为核心增长引擎，营收占比持续提升；随着规模效应显现，整体费用率呈下降趋势，毛利率稳居高位。

催化剂与风险：

1. 催化剂：“花港”架构芯片量产、国产 GPU 渗透率进一步提升、端侧 AI SoC 产品放量。
2. 核心风险：技术迭代节奏低于预期、行业竞争加剧、受“实体清单”影响导致的国际贸易及供应链风险。