万孚生物 2025 年报及 2026 年一季报点评

摘要： 华创证券对万孚生物 2025 年报及 2026 年一季报进行点评。公司 2025 年营收和净利出现明显下滑，主要受国内体外诊断（IVD）行业集采深化、DRG/DIP 付费改革等政策影响，但海外业务通过本地化运营在多个国家实现品类突破，展现出较强韧性。2026 年 Q1 运营调整成效显现，国内定量业务环比改善，海外荧光业务受益于南亚订单增长。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级，目标价 24 元。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 4.0、4.8、5.7 亿元，对应 PE 为 21、18、15 倍。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现营收 20.87 亿元（-31.91%），归母净利润 -0.63 亿元；2026Q1 实现营收 5.82 亿元（-27.31%），归母净利润 0.84 亿元。
2. 分板块情况：慢性病检测国内承压而海外增长；传染病检测受高基数和政策影响回落；毒检业务在北美市场展现韧性；妊娠及优生优育检测在早孕市场稳中求进。
3. 地区分析：国内业务受政策组合拳影响阶段性承压，但管式化学发光纯销逆势增长；海外业务在 12 个国家实现品类突破，单人份化学发光在发展中国家拓展活跃。

催化剂与风险：
核心风险包括常规业务收入不达预期、新技术平台放量不达预期。