三诺生物 2025年报 & 2026年一季报点评

摘要： 华创证券对三诺生物 2025 年报及 2026 年一季报进行点评。公司国内业务稳步增长，海外注册持续发力，维持“推荐”评级，目标价 21 元。

核心观点/结论：
维持“推荐”评级，目标价 21 元。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.7、4.5、5.4 亿元。公司正处于 CGM 产品海外放量节奏的关键期，且研发成果陆续兑现。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营收 46.59 亿元（+4.87%），但净利润受 PTS 商誉减值（1.45 亿元）、罗氏专利许可费（0.75 亿元）及产品预提成本（0.37 亿元）影响大幅下滑。26Q1 营收 12.39 亿元（+18.99%），归母净利润 0.98 亿元（+35.46%），利润率水平有所提升。
2. 业务进展：国内业务稳步增长，海外业务贡献增量。CGM 产品注册范围扩大（新增泰国等国），且二代 CGM 获得欧盟 MDR 认证。
3. 研发成果：推出了优准 SC801/SC801Air 血糖仪、掌优 M101 等新品，并迭代推出二代动态血糖仪，优化产品结构。

催化剂与风险：

1. 催化剂：CGM 产品海外放量进度、FDA 注册进度。
2. 核心风险：CGM 行业竞争加剧、出海进展不及预期、产品迭代及行业技术变革冲击传统 BGM 业务。