2026年度固收策略交流纪要：时光倒流与逻辑重构

摘要： 本次会议由中泰固收主讲，探讨 2026 年债市策略及宏观经济逻辑。主讲人反思了市场此前对“日本化”和“逆全球化”的过度定价，分析了制造业投资、房地产对经济贡献率下降以及通缩预期逆转的影响，并对明年利率走势、央行行为及机构负债端变化做出判断。

核心观点：

1. 债市趋势判断：认为明年不一定是全年的熊市，存在多个边际变化节点。预计 10 年期国债收益率区间在 1.7%-2.1%，10 年与 30 年利差约为 40BP。
2. 驱动因子转变：房地产作为信用框架代理变量的地位下降，制造业投资（尤其是全球科技趋势带动）可能成为明年基本面的关键变量。
3. 政策与流动性：预期明年央行可能会扩大买债规模，且这种扩大并非简单的基于通胀增长，而可能源于金融系统分表需求或风险偏好提高后的流动性投放。

论据支撑：

1. 基本面逻辑：房地产对 GDP 的流量贡献率大幅下降，其房价与利率的简单线性关系已不再稳定；科技链条对经济的积极影响将使 CPI 更加稳健，推动通缩预期逆转。
2. 机构行为分析：分析了券商自营在当前环境下的灵活性，以及保险分红险比例增加、理财产品结构变化对资产配置（股债配比）的深层影响。
3. 模型反思：建议关注 2017 年等非线性时期的样本，避免对当前利空因素进行简单的线性外推。

局限性/风险：

1. 指标压力：需关注银行 EVE 指标突破导致的缩表压力。
2. 财政因素：财政发债结构的变动可能对债市产生扰动。
3. 预期偏差：市场目前对基本面利空因素的线性外推可能过于严重。