📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议深入分析了恒生科技指数在全球科技牛市中出现回调（掉队）的深层逻辑，探讨了资金流向的结构性变化、外部竞争压力以及 AI 商业化的长期潜力，认为该指数短期虽处于“困兽”状态，但中长期具备“潜龙”的配置价值。
核心观点：
- 估值处于底部：恒生科技目前市盈率分位数较低，安全边际较高，短期看空筹码已基本出清。
- 驱动逻辑转变：指数涨跌由少数龙头公司主导，未来反弹取决于头部公司盈利预期的拐点出现。
- 中长期看好 AI：AI 商业化方向确定，中国核心科技资产具备长期的配置价值，估值体系有望从互联网平台转向科技成长类公司。
论据支撑：
- 资金流向：本轮下跌以被动资金流出为主，南向资金在下跌过程中持续左侧布局，定价权正由外资向南向资金转移。
- 竞争压力：受到非上市巨头（字节跳动）在电商、短视频、AI 等领域的挤压，以及内部平台间的“红包大战”和“外卖大战”导致利润被侵蚀。
- 宏观环境：美联储鹰派立场导致流动性承压，且一级市场 IPO 扩容产生一定的资金分流效应。
局限性/风险：
- 流动性风险：美债收益率上行及美元走强将继续冲击港股流动性。
- 盈利不确定性：短期盈利预期尚未企稳，需观察财报季是否有超预期指引。
- 外部环境：地缘政治因素及海外资金对新兴市场基准的调降。