中航科工 (2357.HK) 首次覆盖报告：航空配套筑底仓，低空经济启新程

摘要： 海通国际首次覆盖中航科工 (2357.HK)，给予“优于大市”评级，目标价 4.48 元。公司作为全产业链航空科技平台，运营航空整机、配套系统及工程服务三大板块，正从制造型央企向低空经济生态主导者转型。

核心观点/结论：
航空配套系统是公司的核心收入支柱与盈利引擎。预计 2026/27 年归母净利润分别达到 22.3/23.3 亿元。公司凭借在航空整机制造的核心能力，将成为低空经济国家战略的直接受益平台。

经营与财务要点：

1. 航空配套系统高毛利支撑：FY2025 该板块毛利率 27.7%，贡献集团 80% 以上毛利。增长驱动力包括“十五五”规划首年军机新订单回升，以及 C919 等国产大飞机机载设备国产化率的提升。
2. 低空经济多维布局：通过 AC 系列直升机（如 AC352 突破 7 吨级民用领域）切入通航与应急救援场景；联合研发高速 eVTOL “雨燕” 及倾转旋翼 eVTOL AR-E3000；通过附属公司中航光电覆盖中高端连接技术供应链。

催化剂与风险：

1. 催化剂：军机新订单规模化落地、低空经济商业化场景兑现、国产民机供应链瓶颈快速改善。
2. 风险：新机型合格证与适航证时间线不及预期；国产民机供应链恢复情况低于预期。