比亚迪深度研究：技术驱动后期大众市场，产能出海加速全球突破

摘要： 本报告对比亚迪进行深度分析，认为公司正通过第二代刀片电池及补能体系升级，精准切入新能源车渗透率 50% 后的后期大众市场，并由“出口驱动”向“体系出海”转型，通过本地化产能和自建物流构建全球竞争力。

核心观点/结论：

1. 战略卡位后期大众市场：通过“第二代刀片电池+闪充中国”计划，将竞争逻辑由产品驱动转向“产品+体系”双轮驱动，直接回应大众用户对续航与补能的核心诉求。
2. 全球化路径升维：在地缘冲突催化高油价的背景下，公司由整车出口向属地化制造升级，通过在泰国、巴西等国布局工厂及自建滚装船队，规避贸易壁垒并增强供应链稳定性。
3. 技术迭代释放潜力：固态电池推进至工程化阶段（预计 2027 年小批量装车）；智能驾驶通过“天神之眼 5.0”进入数据驱动的模型自进化阶段。

经营与财务要点：

1. 销量结构优化：2025 年销量 460.24 万辆，纯电与海外市场成为核心增长极，海外销量首次突破 100 万辆。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 401.61/471.28/600.75 亿元，对应 PE 呈下降趋势，维持“买入”评级。

催化剂与风险：

1. 催化剂：油价中枢上移强化替代逻辑；海外本地化产能投产落地。
2. 核心风险：国内新能源增速放缓导致竞争加剧；海外贸易壁垒增多；智能化业务发展不及预期。