云从科技首次覆盖报告：AI业务双轮驱动，业绩增长动能充足

摘要： 本报告首次覆盖云从科技，给予“增持”评级，目标价 16.78 元。公司深耕 AI 解决方案与人机协同操作系统，受益于政企 AI 转型深化与大模型技术落地，业务规模高速扩张，盈利水平持续改善。

核心观点/结论：

1. 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，采用 2026 年 29 倍 PS 估值，合理估值 174.27 亿元，目标价 16.78 元。
2. 技术壁垒：以人机协同操作系统为核心底座，实现了从 AI 算法研发向 AI 产业落地服务商的升级，在金融等核心场景构筑了高粘性客户壁垒。

经营与财务要点：

1. 双轮驱动业务：AI 解决方案为营收核心支柱（2025 年贡献 4.15 亿元），覆盖金融、治理等场景；人机协同操作系统为高毛利引擎（毛利率约 60%），驱动盈利结构优化。
2. 财务预测：预计 2026-2028 年收入分别为 6.01/8.01/11.09 亿元，归母净利润预计在 2027 年实现转正（0.30 亿元）。

催化剂与风险：

1. 核心风险：行业竞争加剧、公司自身 AI 产品落地不及预期。