慧翰股份：车联网龙头，深度受益国内 eCall 市场爆发

摘要： 本报告对慧翰股份进行首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 131.78 元。公司作为车联网龙头，在 eCall 产品赛道具备显著优势，有望受益于国内 AECS 标准的实施引发的市场爆发，同时数字化能源管理业务有望成为公司第二增长曲线。

核心观点/结论：

1. eCall 市场爆发在即：随着国标 AECS 将于 2027 年实施，乘用车必须安装符合标准的 eCall。公司深度参与标准起草，拥有全系列国际权威认证且在海外已实现大规模量产，竞争优势显著。
2. 数字化能源管理成为新增长点：公司方案已进入规模化落地阶段，覆盖动力电池、换电系统及电网储能等核心领域，客户涵盖宁德时代、亿纬锂能等头部厂商。
3. 国际化战略升级：公司从“上车出海”升级为“出海上车”，已进入沃尔沃、马自达等国际车企供应链。

经营与财务要点：
预计 2026-2028 年 EPS 分别为 2.20/2.96/4.18 元。车联网智能终端业务预计 2026 年下半年起随车企备货而显著增长，26-28 年收入增速预计分别为 45%、52% 和 40%。

催化剂与风险：
催化剂为 AECS 国标的落地实施及车企备货节奏。风险包括产品研发不及预期、行业竞争加剧以及行业需求不及预期。