网易 2026 年一季度业绩分析：利润率大幅提升，重申买入评级

摘要： 高盛分析网易 2026 年一季度录得稳健业绩，尤其是利润率创纪录高点，认为股价回调过度且每股盈利预测上修 6%，重申“买入”评级，目标价上调至 166 美元/260 港元。

核心观点/结论：

1. 估值具有吸引力：当前股价对应 2026 年预期市盈率 11-12 倍，而营业利润同比增速接近 20%，回购与派息稳定，股价回调过度。
2. 盈利能力增强：受益于支付渠道转移（PC 端贡献增加）及 AI 融入开发流程，成本效益显著提升。

经营与财务要点：

1. 利润率结构性扩张：一季度毛利率环比扩张超 500 个基点，主要由于 iOS/安卓渠道费用降低以及高毛利的国内 PC 收入（如《梦幻西游》、《永劫无间》）增加。
2. 经典产品表现强劲：老游保持良好势头，《梦幻西游》PC 端并发用户数及收入创历史新高，《燕云十六声》等产品协同效应明显。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年营业利润同比增速将维持在 20% 左右。

催化剂与风险：

1. 主要催化剂：新游《遗忘之海》计划于 2026 年三季度推出，预计首 12 个月总流水超 58 亿元；公司转换为香港主要上市后有望纳入港股通。
2. 核心风险：老游表现不及预期、新游（如《无限大》）商业化节奏慢于预期、行业竞争加剧或内容成本上升。