美光科技（MU）：HBM构筑高弹性空间，技术升级叠加扩产共塑份额红利

摘要： 东吴证券首次覆盖美光科技（MU），给予“买入”评级。报告认为存储行业正经历从周期股向AI算力基础设施的估值范式切换，美光作为兼具DRAM与NAND双重弹性的美国本土厂商，是AI推理周期最直接的受益者。

核心观点/结论：

1. HBM驱动高增长：美光凭借极强的产品执行力，HBM4已于2026年Q1率先量产出货，且2026年HBM产能已全面售罄，深度绑定英伟达Vera Rubin平台。
2. NAND第二增长极：AI推理时代RAG架构对向量数据库的依赖带动高性能企业级SSD需求，Micron 9650（PCIe Gen6）已量产，数据中心SSD份额连续四年提升。
3. 供需结构性错配：AI对晶圆的高消耗挤占传统DRAM供给，叠加NAND向高层QLC转产，行业价格中枢有望上移。

经营与财务要点：

1. 业绩超预期：FY26Q2营收及毛利率显著高于一致预期，盈利兑现节奏快于周期复苏预期。
2. 盈利预测：预计FY2026-FY2028年归母净利润分别为678.1、1109.1、1154.4亿美元，对应当前市值PE分别为14.9x、9.1x、8.8x。

催化剂与风险：

1. 核心催化剂：HBM4/E的认证与量产、1γ EUV制程节点的全面量产、美国CHIPS法案补贴落地。
2. 主要风险：存储行业周期再现风险、国产产能冲击中低端市场、云厂商资本开支不及预期。