闪迪（SanDisk）：AI基建驱动存储景气，供需共振盈利弹性突出

摘要： 本报告为对闪迪（SNDK）的首次覆盖研究，给予“买入”评级。报告重点分析了公司在从西部数据分拆独立上市后的战略转型，探讨了 AI 基础设施建设如何驱动 NAND 存储需求升级，以及公司在量价共振背景下的盈利弹性。

核心观点/结论：

1. 战略聚焦 AI 存储：公司独立上市后将资源集中于 AI 数据中心存储，通过与铠侠的轻资产合资模式锁定低成本晶圆供给，财务弹性强于纯 IDM 同业。
2. 需求结构性升级：AI 训练（Checkpoint 写入）、推理（KV Cache 膨胀）及 RAG 向量检索三大路径共振，驱动企业级 SSD 需求爆发，使存储行业进入由 AI 算力主导的超周期。
3. 盈利非线性释放：受益于 NAND 价格上行和高经营杠杆，公司利润改善幅度显著高于收入增长。

经营与财务要点：

1. 财务表现：FY26Q3 净利润跃升至 36.2 亿美元，营收同比增长 251%。毛利率随 ASP 上行持续改善。
2. 技术路径：量产主力为 BiCS8（218 层），并规划于 2026 年量产 BiCS9 和投产 BiCS10（332 层），通过架构创新（CBA 架构）提升密度与性能。
3. 产品矩阵：涵盖云端（企业级 SSD）、客户端（嵌入式存储）及消费者存储三大板块，其中云端业务为核心增长极。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AI 客户占比进一步提升、NAND 价格持续上涨、新一代 BiCS9/10 产品顺利量产。
2. 风险：NAND 价格周期反转、AI 下游资本开支不及预期、对合资伙伴铠侠的结构性依赖、技术代际落后风险。