12月煤炭行业数据解读及2026年展望电话会纪要

摘要： 本次电话会重点解读 12 月煤炭行业高频数据，回顾 2025 年全年产量完成情况，并对 2026 年煤炭供需格局及投资机会进行展望。

核心数据变化：

1. 产量端：12 月原煤产量 14.3 亿吨，同比下滑约 1%；2025 年全年产量 48.3 亿吨，同比增长 1.17%。山西、陕西产量基本符合政府工作报告目标，内蒙为唯一同比下行主产地。
2. 需求端：12 月火电发电量同比负增长 3% 以上，且全年累计发电量下滑 1%。主因是风光发电占比提升（12 月达 17%）对火电形成挤压。

边际解读/市场影响：

1. 价格走势：近期美价出现回落，主因是处于旺季中后期且电厂库存较高，缺乏抢购情绪，预计短期将维持震荡并逐步止跌回升。
2. 焦煤市场：现货相对强势但市场情绪悲观，交易逻辑集中在进口增加及下游钢厂安全检查导致铁水下降，但长期看钢铁去产能利好黑色产业链。
3. 资源价值：在全球不确定性增强背景下，煤炭作为能源安全基石，其资源价值被低估，具备长期修复潜力。

后续关注与风险：

1. 2026 展望：预计 2026 年国内产量及进口端将维持约 1% 的负增长，整体供需格局平稳，压力较 2025 年二季度更小。
2. 投资逻辑：板块目前进攻属性不足，但作为红利资产具备较高安全边际。关注头部煤炭公司及向综合矿业转型（如金、铜领域）的资源企业。