容百科技 2025 年报分析：三元出货边际改善，盈利有所修复

摘要： 本报告对容百科技 2025 年年报进行分析。公司 2025 年营收 122.67 亿元，同比下滑 18.69%，归母净利润 -1.87 亿元。报告指出三元正极出货量在升级换代后边际改善，磷酸锰铁锂产品实现盈利，整体盈利能力有所修复，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
三元业务有望受益于海外基地认证通过和产能释放，逐步改善盈利；同时，公司积极布局钠电、铁锂等新技术，有望在未来贡献业绩增量。

经营与财务要点：

1. 产品表现：2025 年三元正极出货约 10 万吨，销量阶段性承压；磷酸锰铁锂满产满销，销量较 2024 年翻番，且自三季度起实现单季度盈利。
2. 海外布局：韩国忠州基地切换合格供货主体，二期产线已完成调试认证；波兰工厂预计 2026 年下半年完成建设。
3. 新业务进展：并购贵州新仁布局磷酸铁锂产能；与宁德时代签署钠电正极长期合作协议，首期产能已建设完成。
4. 单季趋势：2025Q4 三元正极出货环比恢复，单吨毛利预计改善。

催化剂与风险：

1. 风险：新能源车及储能终端需求不及预期；产业链竞争加剧导致供给过剩，带来盈利压力。