国轩高科 2025 年报及 2026 年一季报分析：动储双轮驱动，固态电池延伸第二曲线

摘要： 本报告对国轩高科 2025 年报及 2026 年一季报进行分析，认为公司在动力电池与储能业务双轮驱动下，营收增速优于行业，且固态电池技术的布局有望延伸第二增长曲线，维持“买入”评级。

核心观点/结论：
公司通过 B 级车客户配套实现份额提升和盈利改善，海外产能布局协同成效显著。全固态中试产线顺利落地，快充及重卡配套产品规模化量产，核心技术壁垒持续强化。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年实现收入 450.7 亿元（+27.35%），归母净利润 23.83 亿元（+97.49%）；2026Q1 收入 117.08 亿元（+29.30%），但归母净利润受汇兑损失及金融资产公允价值变动影响同比大幅下滑。
2. 业务结构：动力电池系统为核心增长动能，营收占比 75.60%；储能电池为第二业务，营收占比 20.12%。
3. 毛利压力：受原材料涨价、产能爬坡及竞争加剧影响，动力与储能系统毛利率分别同比下滑 0.75 和 1.00pct。

催化剂与风险：

1. 催化剂：B 级车客户配套放量、海外市场产能落地、固态电池商业化进程。
2. 风险：新能源车及储能终端需求不及预期，产业链竞争进一步加剧。