📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次路演分析了在 AI 行情中恒生科技指数显著跑输 A 股及美股的原因，认为这是流动性错配与产业链位置分工共同作用的结果，并探讨了港股科技股的潜在修复机会。
核心观点：
- 流动性三重压力：港股作为离岸市场对美元敏感度极高，当前面临美元偏强导致外资回流、南向资金流入放缓以及 IPO 扩容抽血的三重压力。
- 产业链位置错配：A 股（科创综指）侧重于 AI 上游基础设施（硬科技/硬件），而港股（恒生科技）侧重于中下游应用端。当前市场审美偏好业绩确定性更高的上游环节，应用端商业化尚处于早期，盈利能见度较低。
- 主业内卷与增速下滑：互联网巨头面临人口红利见顶，行业进入存量竞争，营收与净利润增速中枢下移，导致估值受到压制。
论据支撑：
- 数据背离：2026 年初以来，纳斯达克、创业板、科创综指均实现上涨，而恒生科技指数下跌超 13%，且成交额萎缩。
- 权重对比：恒生科技指数中半导体占比仅 12.3%，而科创综指中半导体及硬件设备占比超过 60%。
- 历史规律：类比 2000 年科网泡沫，基础设施（如思科）通常先于应用端（如亚马逊）实现爆发。
局限性/风险：
- 低估值仅为反弹的必要非充分条件，后续需观察美元流动性改善或 AI 应用端商业化（C 端付费渗透率、B 端订单）的实质性进展。