中国燃气公用事业全球中国峰会交流要点

摘要： 本报告总结了 J.P. Morgan 在全球中国峰会期间与昆仑能源和华润燃气的交流要点。分析指出中国燃气公用事业行业核心趋势疲软，零售燃气量增长低迷且新接户数表现弱于预期，整体维持谨慎观点。

行业主线：

1. 需求端疲软：4M26 零售燃气量基本持平。受暖冬及消费疲软影响，居民和商业用气需求承压，而工业用气在 4 月出现边际改善，主要受部分行业及出口相关需求支撑。
2. 利润率承压：尽管年初至今美元利润率大致稳定，但新合同年度带来的气价成本上升以及高 LNG 价格增加了未来的成本不确定性。

关键变化与分歧：

1. 新接户数显著下滑：新接户增长趋势低迷，昆仑能源 4M 仅增加近 20 万户（远低于 60-70 万户的年度指引），华润燃气则出现 20% 的同比下降。
2. 业务分化：昆仑能源的 LNG 接收站因国际高价导致现货采购减少而出现两位数下滑，但 LNG 加气站处理量受重卡需求驱动增长超过 30%。

受益方向与风险：

1. 核心风险：零售用气量持续低迷、新接户数低于预期、LNG 采购成本上升挤压利润空间，以及宏观环境对商业需求的持续拖累。