亚朵生活（Atour Lifestyle）全球中国峰会要点分析

摘要： J.P. Morgan 在全球中国峰会与亚朵生活 IR 负责人交流后，维持“增持”评级，目标价 58 美元。公司正从纯酒店模式转型为“生活方式平台”，由酒店、零售和供应链三大引擎驱动复利增长。

核心观点/结论：

1. 三大引擎驱动：酒店业务维持质量增长，零售业务（营收占比约 40%）结构性表现出色，供应链业务成为被低估的第三增长极。
2. 财务指引：维持 2026 财年 24-28% 的营收增长指引，其中零售营收预期增长 30-35%。
3. 估值分析：采用 SOTP 分部估值法，给予酒店业务 13x 2027E EV/EBITDA，零售业务 20x 2027E P/E，目标价 58 美元。

经营与财务要点：

1. 酒店业务：1Q RevPAR 同比增长 2.4%（由 ADR 驱动）；战略重心从“规模”转向“有效供给”，长期目标 5,000 家酒店；通过 Atour Light 品牌覆盖 35 岁以下年轻消费群体。
2. 零售业务：枕头和被子为核心驱动，目标 5-6 年内 GMV 翻倍；采取品牌保护策略，不参与大促，旨在将中长期运营利润率提升至 15%。
3. 供应链业务：通过 B2B 平台提供开店工程物资和运营物资，随着渗透率提升，增长速度有望超过加盟收入。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：OTA 反垄断审查可能导致流量向头部品牌重新分配；零售业务规模化扩张。
2. 核心风险：酒店扩张速度低于预期、RevPAR 下行压力、宏观消费情绪恶化影响零售增长。