爱发科 (6728.T) 电话会议要点：半导体订单强劲，利润率改善预计在 2027 年下半年

摘要： 本次会议总结了与爱发科 (Ulvac) IR 团队的交流内容。尽管 FY6/26 的业绩指引因一次性因素下调，但半导体及稀土相关高毛利产品订单强劲，预计公司整体毛利率将在 2027 财年下半年实现全面改善。高盛维持其“买入”评级。

核心观点/结论：

1. 评级维持：维持“买入”评级，12 个月目标价 12,000 日元。
2. 利润率改善节奏：虽然半导体订单强劲，但由于 1H27 仍需确认低毛利的显示相关设备销售，全面利润率回升预计要到 2H27 或 2028 年。

经营与财务要点：

1. 指引下调分析：FY6/26 营业利润指引下调至 190 亿日元，其中 58 亿日元为一次性因素（包括收入确认延迟、坏账准备及设备失效成本）。
2. 订单趋势分化：存储器（北美 DRAM）、逻辑芯片（中国 MHM 工艺）及先进封装（台湾晶圆代工厂）订单呈上升趋势；而功率半导体订单预期疲软且 FY6/27 将持平。
3. 产能压力：半导体领域订单激增导致交期延长 2-3 个月（从 6 个月延至 8-9 个月）。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：高毛利半导体和稀土设备的销售确认加速，以及中国业务的不确定性降低。
2. 核心风险：利润率改善进度慢于预期、FPD 资本开支大幅下滑、非核心业务市场环境恶化。