📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告维持对机器人及智驾板块的看多观点，认为本轮上涨由产业趋势强化及潜在催化剂（如特斯拉Optimus V3量产、FSD入华预期、宇树上市）驱动，而非简单的资金面切换。报告同时分析了乘用车筑底、商用车出海以及物理AI的投资机会。
行业主线：
- 物理AI重塑估值：人形机器人产业化节奏加快，预计26年6-7月为特斯拉机器人规模量产起点；智驾板块随着FSD全球订阅率提升及Robotaxi部署，具备底部配置性价比。
- 商用车出海与政策支撑：重卡受益于以旧换新补贴落地及出口高景气；客车板块出海量利齐升趋势清晰，龙头标的估值处于低位。
- 乘用车结构性机会：内需虽承压但行业已进一步筑底，关注全球化与高端化两条结构性 $\alpha$ 路径。
关键变化与分歧：
- 机器人产业化认知：市场此前过度纠结节奏，但目前国内主机厂资本化加速及B端采购反馈显示产业化持续推进。
- 智驾板块触底：智驾标的此前回调幅度深，目前核心触发点在于FSD入华预期，中长期趋势向上。
受益方向与风险：
- 受益方向：特斯拉链高胜率供应商（三花智控、拓普集团）、商用车出海龙头（宇通客车、中国重汽、潍柴动力）、智能化赋能的零部件供应商（德赛西威）。
- 核心风险：行业景气度不及预期、以旧换新政策落地效果欠佳、海外出口销量波动以及行业竞争加剧导致盈利波动。