中国燃气公用事业全球中国峰会交流要点

摘要： 本报告总结了摩根大通在全球中国峰会期间与昆仑能源和华润燃气的交流情况。分析认为中国燃气公用事业板块核心趋势疲软，销量增长乏力且新接气用户增长低迷，整体维持谨慎观点。

行业主线：

1. 销量趋势低迷：4M26 零售天然气销量基本持平。居民和商业需求受暖冬及消费疲软拖累，而工业需求在 4 月受部分行业及出口需求支撑有所回升。
2. 利润率承压：年初至今美元利润率虽基本稳定，但新合同年度带来的成本压力以及高 LNG 价格对接收站利用率的负面影响仍是关键不确定性。

关键变化与分歧：

1. 新用户增长乏力：昆仑能源与华润燃气的新接气用户增速均低于预期，尤其是华润燃气出现明显下滑。
2. 业务分化：昆仑能源的 LNG 接收站受国际高价影响销量下降，但 LNG 加油站处理量因重卡需求增长而显著提升。华润燃气的综合服务与综合能源业务虽有增长，但面临高基数和宏观环境压力。

受益方向与风险：

1. 风险点：销量增长低于指引、成本端压力未完全释放、新接气用户持续弱势、宏观消费环境低迷。