新恒泰（920028.BJ）首次覆盖报告：功能性高分子发泡材料“小巨人”，拓展前沿应用领域

摘要： 华源证券首次覆盖新恒泰，给予“买入”评级。公司是功能性高分子发泡材料的专业供应商，凭借超临界流体发泡技术在新能源电池、5G通信及航空航天等高端领域实现突破。

核心观点/结论：
公司作为发泡材料领域“小巨人”，产品线丰富且应用领域广泛，有效分散行业波动风险。重点产品MPP在新能源电池和5G通信领域增长迅速，且具备高毛利特性，是公司业绩增长的核心驱动力。

经营与财务要点：

1. 业务结构：主营产品包括PE Foam、IXPE、MPP和PVC耐磨层。2025年实现营收8.36亿元（yoy+7.94%），归母净利润1.11亿元（yoy+21.21%）；2026Q1营收同比增长11.81%。
2. 产品竞争力：MPP业务2025年营收增长57%，毛利率达46%，在新能源电池缓冲垫和5G天线罩领域具有核心竞争力。
3. 前沿布局：公司在航空航天领域已实现订单突破，并研发无析出防静电缓冲保护材料以实现半导体领域国产化替代。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新产品MTPU在高端鞋材领域量产开启新增长点；募投产能释放及军工/半导体前沿领域应用拓展。
2. 风险：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险以及市场竞争加剧风险。