📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告聚焦食品饮料行业（重点为白酒）的筹码结构分析，探讨当前持仓出清程度及其与2015年底部的异同，认为行业筹码出清已进入尾声，估值修复与业绩兑现的拐点渐近。
行业主线：
- 筹码出清接近底部：2026Q1白酒主动型基金持仓已回落至2016年水平。目前食品饮料板块整体回归标配区间，而非消费类基金则处于全面低配白酒状态。
- 底部支撑增强：本轮周期底部中枢高于2015年，主要得益于消费基金生态完善、保险资金入场、公募考核精细化以及头部企业通过分红和回购等市值管理手段筑底。
关键变化与分歧：
- 资金结构优化：相比十年前，当前长线配置资金增加，筹码出清过程由之前的快速下跌转变为螺旋下行，节奏更温和。
- 基本面韧性：头部酒企现金流充沛，高股息属性为板块提供了强力托底，压缩了下行空间。
受益方向与风险：
- 受益方向：白酒领域首推经营确定性强的贵州茅台，关注区域龙头古井贡酒及次高端反转机会；大众品优选海天味业、伊利股份等价值龙头及量贩赛道标的。
- 核心风险：政策监管风险、消费复苏不及预期、批价波动引起市场恐慌、宏观流动性收缩及酒企改革不及预期。