📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 国海证券首次覆盖联讯仪器，给予“买入”评级。公司是国内高端测试仪器核心供应商，主营电子测量仪器与半导体测试设备。公司正处于由细分突破走向平台化扩张的阶段，核心受益于 AI 算力升级驱动的高速光通信测试需求及新能源汽车带动的新型功率器件测试需求。
核心观点/结论：
- AI 驱动高速升级：公司卡位 1.6T 核心测试环节，量产供应 400G/800G/1.6T 高速光模块核心测试仪器，产品性能逐步逼近 Keysight 等国际龙头，国产替代能力强。
- 半导体测试开启第二曲线：在碳化硅功率器件测试领域位列国内第一，并前瞻布局硅光晶圆测试、CoC 光芯片老化测试等方向，平台化能力持续强化。
- 进入高速增长通道：2022-2025 年营收由 2.14 亿元增至 11.94 亿元（增长约 4.6 倍），2024 年实现盈利拐点，且海外收入占比提升显著（2025 年 1-9 月达 32.59%）。
经营与财务要点：
- 产品矩阵：已形成采样示波器、误码分析仪、时钟恢复单元及晶圆级老化系统等完整产品矩阵。
- 财务预测：预计 2026-2028 年营业收入将保持较快增长，归母净利润同步提升。
- 募投加持：拟投入 17.11 亿元开展下一代光通信测试、车规芯片测试、存储测试等五大募投项目，旨在填补国内高速存储测试设备等空白。
催化剂与风险：
- 催化剂：AI 数据中心 1.6T 光模块商业化放量、碳化硅功率器件产业化提速、募投项目产品化落地。
- 风险：市场竞争加剧风险、募投项目实施风险、存货跌价风险、境外收入和采购波动风险。