明阳智能：战略收购切入太空光伏领域，上调目标价

摘要： 瑞银对明阳智能维持“买入”评级，将目标价由 16 元上调至 33.10 元。核心逻辑在于公司通过战略收购切入太空光伏领域，以及风机业务在海外和国内海上风电市场的强劲增长及毛利率回升。

核心观点/结论：

1. 战略收购开启新增长极：明阳智能拟收购 Uniwatt Technology 100% 股权，该公司是国内领先的 GaAs（砷化镓）太阳能电池制造商。此举将使明阳智能通过 GaAs 技术切入太空光伏领域，并与公司现有的钙钛矿、HJT 等先进太阳能技术产生协同效应。
2. 风机业务规模与利润双回升：预计 2026 年风机业务将实现规模与毛利的双重恢复。得益于 2025 年招标价格的回升，预计 2026 年陆上风机毛利率恢复至 8%-10%，海上风机恢复至 10%-15%。
3. 估值上调：基于对海上风电海外扩张及太空光伏长期前景的乐观预期，采用 DCF 法上调目标价至 33.10 元。

经营与财务要点：

1. 订单储备充足：截至 2025 年前三季度，公司在手订单约 47GW，其中海上风电占比 6-8GW。海外海上风电订单增长显著，1H25 增量订单中出口占比约 80%。
2. 业绩预测调整：短期因毛利率假设下调，下调 2025E/2026E EPS 分别 49% 和 19%，但基于长期增长逻辑上调了 2027 年及之后的盈利预测。

催化剂与风险：

1. 潜在催化剂：海上风电项目招标订单增加、资产注入（收购）的估值细节披露、太空光伏订单可见度提升。
2. 核心风险：混合动力风机毛利率受 ASP 压力持续下降、风电场销售量或单瓦利润低于预期。