通宇通讯 (002792.SZ) 首次覆盖报告：LEO 卫星驱动相控阵天线增长

摘要： 高盛首次覆盖通宇通讯并给予“买入”评级，目标价 79 元。报告认为中国 LEO 卫星星座的规模化建设将使通宇通讯成为核心受益者，预计到 2028 年，卫星业务收入贡献将超过总营收的 50%。

核心观点/结论：
通宇通讯是国内领先的 LEO 卫星网络设备供应商，产品线覆盖卫星载荷相控阵天线、地面站天线、Macro WiFi 及用户终端。凭借在天线设计领域 30 余年的经验，公司已进入国内三大主要卫星星座供应链，具备先发优势。

经营与财务要点：

1. 技术优势：公司拥有 QV 频段卫星载荷反射天线和合成孔径雷达 (SAR) 天线技术，并能自主研发 T/R 模组和滤波单元以优化成本结构。
2. 财务预测：预计 2025-30 年营收复合年增长率 (CAGR) 为 72%，净利润 CAGR 为 98%。随着产品结构向高毛利的卫星天线升级，毛利率预计从 2025 年的 20% 提升至 2030 年的 28%。
3. 估值逻辑：目标价基于 2030 年预测 EPS 及 44.7 倍 P/E 折现得出，认为当前估值具有吸引力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：可重复使用火箭技术的突破将大幅提升卫星发射频次，从而加速天线出货量增长。
2. 核心风险：国内 LEO 卫星发射进度慢于预期；市场竞争程度超出预期导致盈利承压；传统基站天线市场需求疲软。