韩国 5 月货币政策会议前瞻：温和转向鹰派

摘要： 本报告前瞻韩国银行（BOK）5 月货币政策委员会（MPC）会议，预计 BOK 将因中东能源供应中断导致的通胀上行风险以及首尔房价回升，在立场上温和转向鹰派。

核心观点：

1. 政策路径：预计 BOK 将在 2026 年 7 月和 10 月各加息 25bp，至 2026 年底终端利率达到 3.00%。
2. 宏观预测：预计 BOK 将把 2026 年经济增长预期从 1.9% 上调至 2.5%（符合市场共识），同时小幅上调 2026 年 CPI 预期（原为 2.3%）。
3. 资产影响：WGBI 纳入和 AI 驱动的半导体超额税收将为韩国国债提供支撑，并有助于缓解韩元（KRW）的贬值压力。

论据支撑：

1. 增长分化：Q1 GDP 虽有惊喜，但复苏极不均衡，主要由科技产业驱动（Q1 环比增长 11%），而非科技产出基本持平，国内需求依然疲软。
2. 通胀压力：4 月 CPI 同比增长 2.6%，主要由石油相关商品驱动；同时首尔房价自 3 月中旬起恢复上涨，引发政策制定者对房地产市场过热的担忧。
3. 财政缓冲：受益于 AI 驱动的内存芯片繁荣，预计 2026 年两大芯片制造商的税收拨备将大幅增加，有望覆盖政府预算赤字并减少外汇市场失衡。

局限性/风险：

1. 中东能源供应中断的持续时间和严重程度具有高度不确定性。
2. 政府对超额税收的具体处理方式（财政扩张还是偿债）将影响通胀压力。
3. 若全球利率路径超预期，可能迫使 BOK 采取比目前预测更激进的加息措施。