泰豪科技：老牌军工细分赛道企业，AIDC 发电出海构筑第二增长曲线

摘要： 本报告对泰豪科技进行首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为军工细分赛道龙头，目前呈现军工主业底部修复与 AIDC（AI 数据中心）电源出海双轮驱动的成长格局，预计 2025 年盈利基本面迎来拐点。

核心观点/结论：
公司依托深厚的军工资质壁垒和在应急电源领域的积累，成功突破北美 AIDC 备用电源市场。在国防预算稳健增长及全球 AI 算力建设驱动下，公司有望实现业绩加速释放。预计 2026-2028 年归母净利润分别为 3.6/5.3/6.1 亿元。

经营与财务要点：

1. 军工主业修复：公司具备全谱系军工资质，在军用电源、通信指挥和导航通信领域处于领先地位。随着“十四五”收官交付提速及新质装备采购加速，军工业务进入修复上行通道。
2. AIDC 出海突破：针对北美电力缺口及电网老旧问题，公司柴发产品已获得 UL 认证并斩获 600 台北美订单，成功切入 AIDC 备用电源高景气赛道。同时，公司在燃气内燃机和燃气轮机成撬领域具备技术储备，有望进一步拓展主电源市场。
3. 财务拐点显现：2024 年受坏账计提和商誉减值影响业绩承压，但 2025 年预计扭亏为盈，营收结构向高毛利的海外精品业务和军工核心业务优化。

催化剂与风险：

1. 催化剂：北美数据中心订单规模超预期、军工行业订单回暖、燃机/内燃机产品海外认证突破。
2. 风险：军工行业修复不及预期、AI 基建资本开支下降、海外市场拓展受阻、行业竞争加剧及股东减持风险。