📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次分享围绕地缘冲突缓和预期下贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）的走势展开，分析了能源价格、通胀数据、美联储政策与央行购金对资产定价的影响，认为贵金属当前处于调整期，后续将以时间换空间，有望在三季度末重新开启上行周期。
核心观点：
- 短期承压，中期看好：贵金属当前处于技术面“四浪”调整阶段，短期受高实际利率压制，但长期牛市逻辑未变。
- 定价逻辑转换：市场定价正从单纯的地缘冲突驱动转向关注通胀韧性及美联储货币政策的实际走势。
- 节奏研判：地缘协议达成仅是能源价格修复的起点，全面修复需3个月左右，预计三季度末至四季度贵金属有望迎来反弹。
论据支撑：
- 宏观压力：美国4月PPI和CPI数据超预期，能源价格推升通胀粘性，推高美债收益率和实际利率，增加了持有无息资产的机会成本。
- 供应修复滞后：即便协议达成，由于排雷投保、产能恢复等因素，能源供应的商业复苏存在滞后性（预计需3-6个月），导致通胀回落缓慢。
- 基本面支撑：全球央行（如中国、波兰等）购金需求稳定；实物黄金ETF在经历三月流出后于四月恢复净流入，显示中长期配置需求强劲。
- 筹码结构：流动性拥挤交易已基本释放，波动率回归中性，持仓结构回归均衡。
局限性/风险：
- 通胀超预期：若能源价格进一步突破，推动通胀粘性持续超预期，将限制美联储降息空间。
- 政策走势：美联储若维持强鹰派姿态或在2026年重启加息，将继续压制贵金属估值。