摊余债基集中开放后的配置价值重估分析

摘要： 本报告深入分析了摊余成本法债券基金（摊余债基）的运作机制、持仓演变及其对信用债市场的潜在影响，重点探讨了 2026 年集中到期开放背景下的资产配置价值。

行业主线：

1. 产品特征与监管状态：摊余债基凭借稳净值、低波动的特征成为机构重要配置工具。目前新产品审批全面收紧，存量产品运作规范且杠杆率呈下行趋势。
2. 到期周期关键点：2025 年底至 2026 年进入到期开放高峰期，其中 2026 年 3 月到期压力最大（单月超 1200 亿元），将触发大规模资产再配置。

关键变化与分歧：

1. 持仓重心迁移：持仓结构从政金债主导转向信用债倾斜，形成了“长久期高评级、短久期信用下沉”的配置逻辑，重点配置产业债和央企债。
2. 机构行为分化：银行自营因绝对收益下降，配置性价比降低，参与热情降温；银行理财则受稳净值需求和合规路径约束，配置需求持续攀升。

受益方向与风险：

1. 受益方向：集中开放窗口对对应期限信用利差有显著压缩效应，利好信用债行情；测算显示长定开周期品种的预期收益相对更具优势。
2. 核心风险：摊余债基集中续作不及预期导致需求萎缩、信用下沉策略失效、监管政策进一步加码以及低利率环境下收益不达预期。