南山智尚深度研究报告：精纺龙头蝶变，新材料转型启新篇

摘要： 本报告对南山智尚进行首次覆盖并给予“买入”评级。公司作为国内精纺呢绒龙头，在维持传统毛纺服装业务稳健增长的同时，积极布局新材料（锦纶、UHMWPE纤维）及人形机器人零部件（腱绳），构建第二、三增长曲线。

核心观点/结论：
公司正处于从传统纺织向高性能新材料转型的关键期。传统业务筑基，新材料业务逐步放量，尤其是人形机器人腱绳产品已实现多点布局并获得小批量订单，未来增量空间巨大。预计2026-2028年归母净利润分别为1.7、2.1、2.5亿元。

经营与财务要点：

1. 传统业务：精纺呢绒与服装业务营收稳定，凭借一体化优势和中高端定位，盈利能力优于同行。
2. 新材料业务：锦纶项目（8万吨）将贡献短期业绩弹性；UHMWPE纤维产能处于国内第二梯队，且受益于兄弟公司裕龙石化原材料供应，有望优化盈利。
3. 机器人零部件：重点开发人形机器人腱绳，产品覆盖灵巧手、手臂及腿部场景，性能国内领先，期待量产订单落地。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新材料产能加速释放、人形机器人量产进度超预期、腱绳订单大规模兑现。
2. 风险：产能爬坡不及预期、下游市场拓展承压、人形机器人量产节奏不及预期、政策扶持不足。