📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本次会议旨在汇报关于垃圾焚烧行业“出海”的深度报告，重点分析东盟、印度及印尼市场的增量空间、盈利能力及商业模式演进，认为出海是行业确定性的增长点。
行业主线：
- 海外市场空间广阔：东盟十国与印度市场的垃圾焚烧保守增量空间约为50万吨/日（约国内产能的一半），具备资质的头部企业有望通过出海实现体量翻倍。
- 盈利能力显著提升：海外项目单吨收入普遍高于国内。测算显示吉尔吉斯斯坦、越南、印尼的含税单吨收入比国内分别提升 21%、54% 和 117%，主因是高处理费或高电价驱动。
关键变化与分歧：
- 印尼模式进化：印尼垃圾焚烧由地方主导转为国家主导（主权基金筛选），商业模式由“处理费+电价”转变为纯高电价协议（约1.42元/度），驱动新项目 ROE 从国内的 14% 提升至 18%。
- 成本敏感性：海外项目盈利能力受投资成本影响最大，若单吨投资从 100 万降至 70 万，ROE 可从 18% 显著提升至 32%。
受益方向与风险：
- 受益方向：重点关注具备成本管控优势、EPC 及设备出海能力的企业。推荐标的包括伟明环保、三丰环境、光大环境、军信股份，以及具备红利价值的汉兰环境、绿色动力。
- 核心风险：单吨投资成本超预期、融资成本上升、海外运营成本高于预期。