同程旅行 1Q26 业绩点评：外部因素冲击需求，但盈利能力预计维持稳健

摘要： 本报告对同程旅行 2026 年一季报进行点评。公司在外部环境波动下营收与净利仍实现双增长，核心 OTA 平台盈利能力持续上行，且酒管业务成为新的增长曲线。

核心观点/结论：

1. 业绩增长稳健：1Q26 实现营收 50.1 亿元（同比+14.4%），归母净利 7.8 亿元（同比+16.5%），经调净利 9.4 亿元（同比+19.4%）。
2. 战略方向明确：酒店管理业务快速规模化，在营酒店突破 3200 家；出境游业务高增，为长期成长提供支撑。
3. 投资评级：维持“推荐”评级，预计 2026-2028 年经调整后净利润分别为 38.4 亿元、43.4 亿元、47.2 亿元。

经营与财务要点：

1. 业务分化：住宿预定量价齐升；交通票务受油价上涨压制出行需求，承压较显著；度假业务受地缘政治因素影响有所下滑。
2. 盈利韧性：1Q26 毛利率为 69.8%，核心 OTA 平台 Margin 为 29.3%，通过优化人员结构和管控固定成本，对冲短期营收压力。
3. 用户生态：用户运营壁垒加强，单用户年消费频次超 8 次，年度 ARPU 同比增长 9.2%，独立 APP 交易规模增长超 20%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：出境游恢复势能延续，酒管业务规模效应释放，精细化运营提升利润率。
2. 风险：出游消费增长不及预期、监管风险及地缘政治风险。